牛8速配瑞银：中国资产未“过热” 2026年MSCI中国指数盈利增长有望达到14%

　　“瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%，甚至更高，动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型的企业。”在1月7日举办的媒体分享会上，瑞银集团中国区总裁及瑞银证券董事长胡知鸷表示。

　　展望2026年，胡知鸷认为，港股IPO势头延续的基础是存在的，中国的资产并未进入“过热”的区间，科技创新与AI产业成为核心增长点。

　　中国资产并未进入过热区间

　　2025年，国际投资者对中国资产的态度完成从“观望试探”到“主动参与”的关键转变，资金回流态势明显。

　　胡知鸷表示，2025年1月外资还在观望，到了年底很多人已经主动参与，甚至重新组建中国团队来研究参与，全球资金对中国市场的关注度明显回升。即将举办的第26届瑞银大中华区研讨会报名情况印证了这一趋势，注册参会客户达3600人，创历史新高，其中美国、欧洲、中东、非洲等地区参会者增长32%。

　　外资的参与模式也从被动流动转向主动长期配置。胡知鸷透露，在港股IPO和再融资项目中，国际长线资金作为基石或核心机构投资者的参与度显著提高。瑞银证券全球投资银行部联席主管谌戈补充道，瑞银内部数据显示，2025年全球前四十大国际投资人对中国资产的配置虽较2024年显著回升，但与2017-2021年均值相比仍有较大空间，“这也是我们对2026年市场保持乐观的重要原因”。

　　对于外资配置中国资产的核心逻辑，胡知鸷分析说：“一方面，中国企业在技术创新、全球竞争力上2018年以来每年迈一个新台阶，2020年后节奏更快；另一方面，从全球配置看，中国资产的估值优势与结构性成长潜力，成为全球投资者对冲单一市场风险的重要选择。”

　　胡知鸷还提到，从估值的角度看，中国的资产并未进入“过热”的区间，目前MSCI中国指数市盈率约13倍出头，仅略高于过去十年均值。

　　针对市场关注的外资对中国AI股票的真实态度，谌戈表示，外资兴趣度实则很高。字节、阿里、腾讯、华为等企业的AI业务难以直接投资，独立AI标的成为全球资金不愿错过的趋势选择。胡知鸷进一步指出，中国AI科技公司总市值约5万亿美元，仅为美国的1/6，且尚无万亿级美元AI企业，未来增长空间巨大。

　　港股IPO强势回归全球榜首

　　胡知鸷用“全面超预期”形容2025年中国资本市场表现，其中港股IPO是最大亮点。

　　“2025年香港市场共有119只新股上市，募资总额约2858亿港元，港交所重新夺回全球IPO筹资额第一位的宝座。”胡知鸷指出，内地企业成为港股IPO的绝对主力，截至2025年12月底，111家内地企业完成港股IPO，发行后合计市值达5623亿美元，全年港股前五大IPO均为内地企业。胡知鸷认为，这一成绩的背后，是多重因素的协同发力，包括流动性环境改善、政策与制度层面持续优化，中国证监会对市场可投资性与流动性的重视显著提升，而地缘政治环境也好于2025年初市场最悲观的预期。

　　展望2026年，胡知鸷明确表示港股IPO势头延续的基础是存在的。她预测，2026年港股IPO数量将达150至200个，融资规模有望超过3000亿港元，“一季度就将迎来多个大型项目落地，仅年初第一周就已呈现‘每天或每两天一个项目’的推进节奏”。

　　在谌戈看来，香港IPO发行吸引了日益多元的投资人参与基石投资。其中，国际机构投资人、特别是欧洲、亚洲及中东等地区投资人带来了强劲的认购需求。

　　“随着外资资金加速流入中国市场以及南向资金的支持，港股交易的流动性水平也得到了提升。”谌戈说。

　　针对市场担忧的“IPO抽水”问题，谌戈回应称，港股是一个活水的市场，当好的标的来的时候，全球投资人的资金流是活的，可以从全球到香港，不存在抽水的概念。他进一步解释道，2025年底部分新股表现波动，主要因年底机构投资人倾向结账、规避风险，而非市场资金短缺，“像MiniMax、豪威股份等高质量标的推进时，国际投资人的兴趣度仍保持活跃”。同时，港股市场正经历从重数量到重质量的转变，2025年相关发行和定价机制的调整打破了过去“高认购、高波动、快速回落”的模式，IPO破发率降至近五年来最低水平，市场正向循环逐步形成。

　　新质生产力引领中国经济增长

　　在胡知鸷看来，中国企业的基本面正在发生前所未有的结构性变化，“越来越多的中国企业经营逻辑从‘过去的规模大优先’，转向了‘练内功’，聚焦盈利质量、技术壁垒、长期价值与创新。”她形象地表示，“原来中国是把很便宜的东西做得很便宜，现在中国是把很贵的东西也能做得很便宜”，这种转变让中国企业在全球竞争力上迎头赶上。

　　基于此，瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高，动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型企业。

　　在具体产业方向上，科技创新与AI产业成为核心增长点。谌戈表示，2026年全球经济增长有望加速，AI投资与财政刺激是主要驱动力，中国“新经济”与科技创新产业（高科技、数字经济、绿色能源）将成为经济增长新引擎，“政策支持将持续加码”。在AI领域，中国积极布局创新与研发，相关产业占GDP比重持续提升，供应链企业与AI应用龙头将受益于全球AI浪潮与本土创新。

　　此外，居民储蓄向股市转化的潜力与政策支持，为市场注入长期动能。胡知鸷提到，中国股市规模约20万亿美元，而居民储蓄达23万亿美元，美国股市规模70万亿美元但储蓄仅14万亿美元，“随着新一代投资者教育背景变化，这23万亿美金的居民储蓄会慢慢进入股市”。